回溯过去三年，蓝天燃气累计现金分红达15.14亿元，超出同期归母净利润总额1.23亿元。
值得注意的是，截至4月22日，蓝天燃气控股股东及实控人合计股权质押近九成，且部分股份因债务纠纷陷入司法冻结旋涡。如何维持公司实控权稳定性，成为摆在蓝天燃气面前的挑战。
城燃行业供需结构调整，蓝天燃气营收下滑14.71%
4月21日晚间，蓝天燃气发布2025年度财报。
财务数据显示，2025年，公司实现营收40.56亿元，同比下滑14.71%；实现归母净利润2.82亿元，同比下滑43.98%。
对于这份业绩“双降”成绩单，蓝天燃气在年报中解释称，2025年，中国天然气行业供应增长、需求放缓，公司天然气销量同比下降。为保持市场占有率，公司降低了销售毛利。同时，受房地产市场低迷影响，公司安装业务同比下降。此外，居民气价格未能及时顺价，导致成本未能及时疏导。
简言之，在行业供需结构调整的环境下，蓝天燃气遭遇了量、价双降。
分业务看，作为蓝天燃气的营收支柱，2025年，其管道天然气业务实现营收17.38亿元，同比下降19.6%；毛利率6.74%，同比下降2.52%；城市天然气业务实现营收17.94亿元，同比下滑4.77%；毛利率11.01%，同比下滑2.89%。
蓝天燃气业绩下滑并非孤例。公开资料显示，2025年，东方环宇、重庆燃气等多家同业公司，均出现营收或净利润下滑。
这背后，曾因下游市场需求旺盛而高速增长的城燃行业，已站在转折的十字路口。
从行业数据看，城燃行业已进入供给增长、需求放缓的窗口期。
据《中国油气行业“十四五”发展成就报告》，“十四五”期间，我国累计新增探明天然气7万亿立方米，较“十三五”增长40%。2025年，我国规模以上工业天然气产量2619亿立方米，同比增长6.2%；而表观消费量为4265.5亿立方米，同比仅增长0.1%。
在供需关系调整的同时，城燃行业还正面临安全投入增加、经营模式重构、增量市场收窄等多重挑战。
在2025年9月召开的2025天然气产业发展大会（秋季）上，北京燃气集团相关负责人提出，国内城市燃气管网逐步进入老化期，全国运营时间超20年的老旧管网约7万公里，安全投入资金需求大。
上下游顺价难是第二重挑战。华北地区某城市燃气龙头相关负责人表示，当前，国内上游气价市场化、下游销售价格受管制，导致天然气上下游价格疏导难度大，部分地区销售气价呈现倒挂现象。
此外，在“双碳”目标下，终端用能加快向电力倾斜，增量市场面临激烈竞争，同时，存量工商业用户也面临电能改造和规模收缩问题。
高额分红难解资金压力，控股股东股权质押近90%
相对于业绩下滑，蓝天燃气高额分红及控股股东高比例股权质押，正成为市场关注其股权稳定性的焦点。
财务数据显示，近三年，蓝天燃气归母净利润合计为13.91亿元。同期累计现金分红约15.14亿元，超出归母净利润1.23亿元。
特别是2024年、2025年，蓝天燃气归母净利润在同比下滑的情况下，现金分红金额仍超出当年归母净利润总额。
持续高额分红之下，蓝天燃气控股股东获益颇丰。
从股权结构看，蓝天燃气第一大股东为河南蓝天集团股份有限公司（以下简称蓝天集团），持股44.84%；李新华为蓝天集团控股股东，并直接持有蓝天燃气6.54%股份。两者合计持有蓝天燃气51.38%股份。
按持股比例测算，近三年，蓝天集团与李新华合计从蓝天燃气获取超7.7亿元现金分红。
然而，这似乎并未有效缓解其资金紧张压力。
Wind数据显示，截至目前，李新华及蓝天集团合计将其持有蓝天燃气32681.42万股用于质押。
这意味着，实控人与控股股东手中近九成的股份已被质押融资，补充质押物的空间有限。
股价下跌，进一步放大了高比例质押风险。4月22日，受业绩下滑影响，蓝天燃气股价下跌6.25%，报收7.8元/股，市值跌至55.74亿元。
Wind数据显示，蓝天集团及李新华股票质押的加权平均质押起始价分别为10.48元/股、9.89元/股，较蓝天燃气最新收盘价分别下跌了25.61%、21.16%。其中，有两笔合计约1.05亿股的质押，跌幅已超过30%。
有业内人士表示，在主营业务下滑、资本市场情绪偏弱的双重压力下，若蓝天燃气股价进一步下跌，则李新华及蓝天集团股权质押面临平仓的风险或将同步增加，进而影响上市公司的控制权稳定性。
在当前业绩下滑的局面下，如何维护股价稳定，防范因股价下跌可能引发的控股股东质押平仓风险？
对此，4月22日，大河财立方记者向蓝天燃气发送采访函。截至发稿，未收到对方回复。
控股股东股权被司法冻结，蓝天燃气面临实控权稳定性风险
事实上，蓝天集团与李新华的债务风险已经浮现。
3月26日，蓝天燃气发布公告，因涉及郑州银行花卉支行金融借款合同纠纷，蓝天集团所持蓝天燃气4280万股被郑州市中级人民法院冻结，另有428万股被轮候冻结。
4月22日，蓝天燃气再度发布公告。4月20日，因与远东宏信（天津）融资租赁有限公司所涉融资租赁合同纠纷，蓝天集团所持蓝天燃气337万股被天津市滨海新区人民法院司法冻结。
截至4月22日，蓝天集团、李新华持有蓝天燃气股份合计被冻结1.09亿股、被标记0.1亿股，合计占其所持股份的32.51%。
蓝天燃气在公告中提到，若上述事项后续未得到妥善解决，可能导致被强制过户、司法拍卖等风险发生，进而可能影响公司控制权稳定性。
2025年12月19日，中证鹏元资信评估股份有限公司发布对蓝天燃气发行的债券进行评级公告。
公告中指出，蓝天集团及李新华当前面临较大的流动性压力。
首先，财务结构偏弱，实际偿债能力或低于账面。截至2025年9月末，蓝天集团资产负债率为63.55%，现金/流动负债比率为6.41%，考虑到蓝天燃气作为上市子公司的财务独立性，蓝天集团自身实际杠杆水平及短期债务覆盖能力或较合并报表数据更为紧张。
其次是再融资渠道受限，质押融资空间已近饱和。因债权人司法冻结及质押，蓝天集团银行授信无法提款，出现流动性短缺。此外，在2025年12月18日收盘，蓝天燃气股价已低于部分质押合同的预警线或平仓线。若股价持续下行，可能触发补充质押或平仓风险。
在控股股东及实控人高比例质押叠加股价下跌，以及部分股权已被数次司法冻结的多重压力下，蓝天燃气的实际控制权稳定性正面临严峻考验。
