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真兰仪表：我国燃气表头部公司，拓展水表、汽车零部件打开成长空间 1）公司是国内燃气表头部公司，2024年国内市占率14%，居行业第二，公司持续拓展产品品类，市场份额提升显著，2021-2024年市占率提升9个百分点。2024年，公司凭借燃气表的技术优势和产业链优势，开拓了水表和汽车零部件两大新业务，为公司成长打开空间。2024年公司仪表类产品（燃气表和水表）、汽车零部件营收占比分别为91.3%、3.9%。 2）六年业绩复合增速超20%。2018-2024年营收复合增速22%，归母净利润复合增速21%。2024年营收15.0亿元，同比增长11.6%，归母净利润3.2亿元，同比增长2.2%，毛利率、净利率达41.0%、21.7%。2024年国内、国外营收占比分别为85.5%、14.5%，毛利占比82.8%、17.2%。
2024年我国智能燃气表市场规模100亿元，2021-2024年行业CAGR=4.5%。燃气表行业竞争格局分散，近年来行业集中度逐步向头部集中，2021至2024年燃气表CR5从47%提升至62%。燃气表强制更新周期为10年，在老旧小区改造、大规模设备更新政策助力下，智能燃气表需求将进一步提升。预计2024-2028年智能燃气表行业CAGR=4.5%，2028年市场规模119亿元。
2024年我国水表市场规模150亿，2021-2024年行业CAGR=7.7%。水表竞争格局更为分散，智能水表格局优于传统水表，2024年水表行业CR6为21%，智能水表行业CR6为34%。水表强制更新周期为4-6年，农村水利、城镇供水、智慧水务等领域在特别国债、专项债等政策支持下，将持续释放增量需求，国内外市场仍具备广阔发展空间。2024年水表出口额、出口数量、均价分别同比增长13%、12%、15%，出口将成为水表行业需求的有力推动。
汽车内外饰行业：我国两千亿大市场，新能源推动配套价值提升 我国新能源汽车近年爆发式增长，2024年销量达1286.6万辆，渗透率40.9%，较2023年提升9.3个百分点。轻量化、智能化、个性化催生内外饰材料新产品需求，单车配套价值较传统车大幅提升。预计2025年我国乘用车内外饰市场规模2137亿元，2025-2027年复合增速2.7%。
公司展望：三大业务共同发力，有望五年再造真兰 传统燃气表业务：全产业链模式打造护城河，坚持核心零部件自研。
盈利预测与估值 预计公司2025-2027年实现营收18.0、21.7、26.0亿元，同比增长20%、21%、20%，CAGR=20%；归母净利润3.7、4.3、4.9亿元，同比增长15%、15%、16%，CAGR=15%，对应2025年8月1日PE为17、15、13倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示 燃气表市场竞争加剧风险、水表拓展不及预期风险、汽零投产不及预期风险、海外市场拓展不及预期风险 |
1 真兰仪表：燃气表头部公司，两大新业务开拓新增长极
1.1 发展历程：燃气表专精特新小巨人，覆盖国内外头部客户
过去六年业绩复合增速20%+，开拓两大新业务加速转型。2018-2024年，公司营收复合增速22%，归母净利润复合增速21%。2024年，公司营收15.0亿元，同比增长11.6%， 归母净利润3.2亿元，同比增长2.2%。2024年，公司新开拓了水表、汽零两大业务：1） 2024年4月，公司公告与股东上海真诺及其实际控制人拟签署《水表业务合作协议》，由公司负责在中国大陆范围内（不含港澳台地区）生产和销售小口径水表及其配件产品，并 推进智慧水务等产品及市场业务发展。2）2024年10月，公司与株洲高新技术产业开发区 管理委员会签署汽车零部件项目投资协议，拟投资不低于1.5亿元建设汽车零部件生产制 造基地。
高毛利智能燃气表营收占比超50%。因2024年新增水表和汽车零部件业务，公司修改了产品结构披露口径，不再披露燃气表细分品类，因此我们选择2023年产品结构进行分析。从产品结构来看，2023年智能燃气表营收占比50.3%，其次是膜式燃气表占比 25.6%，智能燃气表毛利率较高为46.3%、膜式燃气表毛利率为32.6%。
2024 年海外营收高增长，同比增长61.7%。2024年国内、国外营收分别为12.8、2.2 亿元，占比85.5%、14.5%，国内营收同比增长6.1%，国外营收同比增长61.7%。
近两年公司毛利率维持在40%以上。分阶段来看公司毛利率，2023年及之前公司产品 主要为燃气表及气体流量计，公司通过整合产业链上下游的各个环节，强化供应链管理， 2023年毛利率提升至42.5%。2024年公司毛利率同比下滑1.5pct至41.0%，主要系公司业务结构变化：2024年公司新增水表、汽车零部件两大业务，汽车零部件毛利率19.8%，低 于公司传统业务燃气表毛利率水平，公司整体毛利率有所下降。2024年水表燃气表及气体 流量计等各仪表类产品统一合并至“仪器仪表制造”口径下，仪器仪表制造毛利率 41.3%，仍然维持公司历史高毛利水平。
2024 年收购新业务条线导致费用率提升，销售净利率仍维持20%以上水平。2024年公司期间费用率23.46%，同比+2.42pct，销售、管理、财务、研发费用率分别同比 +0.94pct、+0.58pct、+0.56pct、+0.34pct。期间费用增长较大，主要系公司收购新业务条线导致公司2024年员工数量增长13%，因此带来职工薪酬/工资薪金的增长，提升了期间费用率。2024年公司销售净利率21.7%，同比下滑2.2pct，主要系毛利率同比下滑1.5pct及 费用率同比提升2.4pct。
全产业链生产模式是公司核心竞争力，助力公司盈利能力位于行业前列。选取公司主营业务相关的燃气表、水表上市公司的作为可比公司，包括金卡智能、新天科技、秦川物联、威星智能、先锋电子、山科智能、宁水集团、迈拓股份、三川智慧、天罡股份、汇中股份，可以看出公司的盈利能力处于行业较前列，2024年公司ROE、净利率、毛利率在12 家可比公司中分别位于第2、第3和第6。
2 燃气表行业：我国百亿市场规模，行业集中度逐步提升
2.1 产业结构：燃气表分为机械表和智能表，燃气公司为主要下游客户
燃气表是用于测量燃气使用量的仪器，广泛应用于居民生活、工业生产和商业运营等领域。燃气表产业链自上而下可分为上游零配件供应商、中游燃气表制造商、下游燃气运营商和终端用户四个环节，其中公司处于上游和中游环节，涉及产品包括零配件（金属件、注塑件、智能模块）和燃气表（膜式燃气表、智能燃气表、流量计）等。在智能燃气表的物理结构中包含较多的金属件和塑料件，其中智能模块是智能燃气表的关键结构。智能燃气表行业的下游主要为燃气公司，当前燃气表尚未在市场上实现自由流通，仅燃气公司具有采购资格，因此燃气公司在智能燃气表行业拥有较高议价能力。
燃气表分为传统燃气表和智能燃气表两大类。家庭用和工商业用的燃气表技术参数和价格差距大。从家用燃气表来看，传统燃气表主要为膜式燃气表等，无法实时抄表；智能燃气表包括IC卡智能燃气表、物联网智能燃气表、超声波燃气表，具备远程抄表、实时监 测、异常报警、预付费等智能化功能。工商业燃气表主要分为罗茨式机械表、涡轮式机械 表、超声波智能表，根据口径、流量范围、工作压力、精度要求的不同，价格从小几千到十几万不等。
智能燃气表的构造由两部分组成：基表和智能卡模块。基表是通过机械滚轮来记录实 际使用的燃气量。智能卡模块是附加在基表上，具备预付费控制功能的电子设备，显示用户账户中的剩余燃气量。无论是IC卡燃气表还是无线远传燃气表，它们在计量技术 上是一致的，都是基于膜式燃气表的基表来进行燃气量的计量。
2.2 市场空间：我国百亿市场规模，未来四年复合增速4.5%
2024 年中国智能燃气表市场规模约100亿元，未来保持平稳增长。根据智研咨询统 计，预计2024年我国智能燃气表市场规模100亿元，2028年将增长至119亿元，复合增速 4.5%。根据普华有策，2023-2026年，全球智能燃气表行业市场规模将以6.2%的年复合增 速上升至109亿美元。
智能燃气表渗透率超80%。2020年，我国智能燃气表总销量约5000万台，其中智能 燃气表销量4050万台，智能燃气表渗透率超81%。目前我国智能燃气表销售主要集中在远传式燃气表，未来将逐步向更精准的超声波燃气表发展。
2.3 竞争格局：低端产能逐步退出，行业集中度显著提升
燃气表竞争格局分散，小企业数量占比60%。我国燃气表在业企业约300家，竞争格局可分为三个梯队，第一梯队包括金卡智能、真兰仪表、威星智能等研发能力强、产品制造工艺水平高、品牌影响力大的上市公司。燃气表市场较为分散，以数量占比约 60%的第三梯队小企业为主，未来在产业升级背景下缺少研发能力的小企业将面临淘汰风险，集中度有望进一步提升，优化竞争格局。
行业集中度逐步提升，公司市占率三年提升9pct。2021年燃气表行业CR5为47%， 2024 年提升到62%，三年提升15pct，行业产能逐步出清，市场向头部集中。2024年真兰仪表燃气表收入13.7亿元，市占率14%，相较2021年大幅提升9个百分点，是市占率提升最快的公司。近三年，市占率提升的公司还有金卡智能（提升5pct）、先锋电子（提升 1pct）。
金卡智能为行业龙一，真兰仪表销量、营收均居行业第二。我们统计了主业为燃气表的重点上市公司，从销量上看：2024年销量前三名分别是金卡智能、真兰仪表和威星智能，金卡智能以1083万台销量位列第一，真兰仪表以769万台位列第二。从营收看，排序和销量一致，2024年营收前三名分别是金卡智能、真兰仪表和威星智能，金卡智能以26.9亿元位列第一，真兰仪表以13.7亿元位列第二。
2.4 行业驱动：周期性替换提供稳定需求，政策助力行业更新加速
燃气表市场受周期性替换、设备更新和城镇化率提升驱动。
驱动一：燃气表10年强制更换，周期性替换市场是稳定需求来源。 燃气表既要保证计量准确，也要保障用气安全。如长期超期使用，则可能会产生零部 件老化损耗、表具锈蚀等故障，进而导致燃气用量计量误差、锈蚀漏气等安全隐患。根据 JJG577-2012《膜式燃气表》规范第7.5.1条，对于最大流量qmax≤10m³/h且用于贸易结算的燃气表只作首次强制检定，限期使用，到期更换。以天然气为介质的燃气表使用期限一 般不超过10年，以人工燃气、液化石油气等为介质的燃气表使用期限一般不超过6年。
驱动二：老旧小区改造和大规模设备更新，带来新增替换需求。2024年3月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，行动方案指出：加快建筑和市政基础设施领域设备更新；围绕建设新型城镇化，结合推进城市更新、老旧小区改造，以住宅电梯、供水、供热、供气、污水处理、环卫、城市生命线工程、安防等为重点，分类推进更新改造。2024年11月26日，中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于推进新型城市基础设施建设打造韧性城市的意见》，意见指出：实施智能化市政基础设施建设和改造，因地制宜对城镇供水、排水、供电、燃气等市政基础设施进行数字化改造升级和智能化管理，加快推进城市基础设施生命线工程建设，强化燃气泄漏智能化监控，严格落实管道安全监管巡查责任，切实提高燃气、供热安全管理水平。
驱动三：城镇化率提升带动天然气消费量增加。 我国城镇化率持续提升，根据联合国预测，我国城镇化率从2000年的35.9%提升至2024年的65.5%，2050年预计达80%。城镇化率的提升带动了我国城市用气人口持续增长，庞大的用户基数为燃气表行业提供了稳定的市场需求。根据国家统计局，2023年，我国城市用气人口4.7亿人，同比增长3.1%。根据中石油经济研究院，2024年，我国城市燃气用气量1535亿立方米，同比增长11.2%，其中交通用气需求增速达26%。2025年，预计中国天然气消费量4485亿立方米，同比增速6.2%，预计城市燃气消费量增速为6.5%。
3 水表行业：我国150亿市场规模，政策及出口提振需求
3.1 产业结构：水表分为机械表和智能表，下游客户分散且地域性强
水表制造位于行业中游，下游客户分散且地域性强。水表制造企业智能水表行业上游主要为铜、铸铁、塑料、五金配件、电子元器件等。对于外购基表生产智能水表的公司而言，水表基表也是其上游供应商，智能水表的下游客户主要包括水务公司、房地产公司及工业企业等。燃气行业的客户基本是大型国企，而水表行业的下游客户是全国 4000 多家自来水厂，客户分散且地域性强，因此对销售体系考验较大。
水表按测量原理和技术水平可分为机械水表、智能机械水表和智能电子水表三类。其中智能机械水表、智能电子水表属于智能水表范畴。智能机械水表主要是在机械水表上设 置机电转换装置以满足了供水管理信息化应用需求，但其核心计量方式仍是机械运动装置，原理与传统机械水表相同；智能电子水表是将超声波、电磁、射流等电子传感技术应 用于水计量领域，形成以电子传感技术为基础的智能水表。
我国水表技术处于智能水表2.0时代。我国水表技术的发展经历了三个阶段：①2003年以前为机械水表时代。发展初期，国内水表为传统机械式水表，其原理为流体冲击机械叶轮从而产生转速、记录流量，其原理简易，具有精度低、易磨损、寿命短等缺点。 ②2003 年-2013年为智能水表1.0时代。机械基表加装电子装置，常见类型包括无线远传水表、预付费IC卡表等。③2013 年至今为智能水表2.0时代，基于超声或者电磁原理的电子水表逐步占据市场。
3.2 市场规模：我国150亿市场规模，智能水表渗透率不断提升
智能水表市场需求逐年增长，2024年约150亿元。受物联网技术快速发展的影响，以及一户一表、三供一业、定期强检轮换、阶梯水价收费等政策推动下，我国智能水表产品市场供给快速增长，市场容量不断扩大。根据宁水集团招股书，普通水表均价70元，智能水表价格224元，根据我们测算，2024年我国水表市场规模约150亿元，同比增长14%。
智能水表渗透率快速提升，2024年渗透率46%。“十四五”初期，中国计量协会水表工 作委员会发布《我国水表行业“十四五”发展规划纲要》，提出指标：行业销售收入在“十三 五”末基础上增长50%以上；智能水表的销售数量占当年全面销售数量的60%以上。我国 智能水表的产量从2009年的580万台增长至2023年的4474万台，复合增长率为15.7%， 远高于同期水表产量的复合增速5.5%。智能水表的渗透率不断提升，从2009年的10.7% 提升至2023年的39.1%，预计2024年为46%。截至2024年底，全国智能水表安装量已超 过2亿只，占水表总量的70%以上。江苏、浙江、广东等沿海地区智能水表市占率更高， 截至2025年江苏省智能水表安装量超过6000万只，市占率达80%。
3.3 竞争格局：智能水表格局优于传统水表，行业集中度有望提升
水表企业众多，竞争格局较分散。我国水表企业数量众多，根据前瞻IPO统计全国 2023年有3000多家水表企业，行业竞争格局分散，其中头部企业包括宁水集团、新天科技、三川智慧、山科智能等，宁水集团为行业龙头，产品线覆盖最全，水表销量和收入均位列第一，2024年整体营收15.5亿元。
2024年水表行业CR6约21%，智能水表行业CR6约34%。宁水集团、三川智慧、 新天科技为我国水表企业前三强。根据各水表企业上市公司公告，结合水表市场总产量预测，测算2024年水表市场中，宁水集团、三川智慧、新天科技水表销量占比分别为 8.8%、6.7%、2.3%；智能水表市场中，三川智慧、宁水集团、新天科技销量占比分别为 14.7%、7.6%、4.9%。
3.4 行业驱动：强制替换提供稳定需求，城市更新和出口提供增量
水表需求受存量替换、城市更新政策和出口拉动。
水表更新周期为4-6年。按照《饮用冷水水表》（JJG 162-2019）国家计量检定规程，水表应限期使用，到期轮换，使用期限规定如下：①公称通径不超过DN25的水表使用期限不超过6年；②公称通径超过DN25但不超过DN50的水表使用期限不超过4年。
2024年水表行业利好政策不断出台，城市更新加速推进。国家持续在供水节水、供水安全、智慧水务等方面出台相关政策，推动水表装备升级换代。2024年3月，国务院发布推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案，推进城市更新和老旧小区改造，尤其是供水、供热系统将进行更新改造。2024年5月，国家发改委等四部委发布深化城市指导意见，强调加快地下管廊、水利水务、燃气热力的改造和智能化运营。农村水利、城镇供 水、智慧水务等领域在特别国债、专项债等政策支持下，将持续释放增量需求，国内外市 场仍具备广阔发展空间。
2024 年中国水表出口量价齐升，创下历史新高。根据中国海关总署的数据，2024年中 国生产制造的水表产品发往全球170个国家和地区，出口约3362万只，出口额高达2.8亿 美元。相较于2023年，水表出口数量增加380万只，同比增长12%；出口额增加约327万 美元，同比增长13%；产品出口均价从7.28美元提至8.38美元，同比增长达15%。
4 汽车内外饰行业：汽车内外饰两千亿大市场，前景广阔
乘用车内外饰市场两千亿规模。乘用车由动力总成、底盘系统、车身系统和电气设备四大系统组成，其中内外饰件是车身系统的重要组成部分。内外饰件种类较多，内饰件主要包括主副仪表板、门板、顶棚和地毯等，外饰件主要包括前后保险杠、外后视镜以及各类饰条等。预计2025年我国乘用车内外饰市场规模2137亿元，2025-2027年复合增速 2.7%。
全球内外饰龙头主要为欧美日传统巨头。全球内外饰行业在过去十年内持续推进整合，主要内外饰企业市场份额逐渐提升。延锋汽饰（中美合资，17.09%）、佛吉亚（法 国， 9.46%）、安通林（美国，7.01%）、丰田合成（日本，4%）、丰田纺织（日本， 3.33%），共占39.89% ，主要系欧美日等发达经济体汽车产业配套集群较早，从而带动汽 车饰件行业发展。
新能源汽车带动汽车内外饰行业快速增长。我国新能源汽车行业近年呈爆发式增长， 2024年销量达1286.6万辆，渗透率达40.9%，较2023年提升9.3个百分点。轻量化、智能 化、个性化需求催生内饰材料、智能座舱、空气悬架、主动格栅等新产品，单车配套价值 较传统车大幅提升。华域、常熟汽饰、宁波华翔、新泉股份、模塑科技等本土龙头乘势扩 张，切入比亚迪、蔚来、小鹏核心供应链，并获得奔驰、宝马、大众全球平台订单。
5 公司展望：三大业务共同发力，有望五年再造一个真兰
5.1 燃气表：持续拓宽产品线，全产业链+核心模组自研打造护城河
持续拓宽燃气表产品线，带动公司持续成长。公司设立初期以膜式燃气表产品生产为主，随后智能燃气表业务逐步发展壮大，并开发了工商业用燃气表和气体流量计等新产品。基于膜式燃气表多年生产经验积累，公司逐步拓展生产线，自行加工生产燃气表所需的主要塑料件和金属件，组建线路板组件（PCBA）生产线，并开发了智能燃气表内嵌运行软件系统，建立iGasLink智慧燃气运营管理云平台。
全产业链业务模式铸就公司护城河。公司实现了燃气表外壳、机芯、阀系、塑料外壳、智能模块、超声波表核心计量模组、电机阀门等主要组件、配套产品与系统软件的自主生产与研发，以及零部件模具的自主开发和制造。公司是业内少有的同时在膜式燃气表和智能燃气表领域均具有一定市场规模，并拥有模具开发和主要零部件生产到整表组装一体化的全产业链的燃气计量仪表供应商。
自研超声波燃气表核心模组，坚定核心技术自研路径。尽管我国超声波燃气表研发公司众多，但国内推向市场的超声波燃气表主要还是基于松下的技术方案，一般是购买国外的模块进行组装后推向市场，自主研发的超声波燃气表性能仍然不能达到成熟产品的水平。公司坚定核心零部件自研的发展路径，在上海、北京、西安、杭州设有研发中心，其中北京研发中心主要研发基于超声波技术的各类产品和软件。根据公司公告，公司已取得 “一种超声波换能器”的发明专利，基于自研的超声波模组的一体化民用超声波燃气表正在研发中。若研发成功，有助于公司在民用超声燃气表市场中获得更大的市场份额
5.2 水表：借助真兰百年品牌优势，快速打开国内水表市场
2024 年公司进军水表业务，打开成长空间。2024年4月，为拓展新增业务、加快转型，公司公告拟与大股东上海真诺签署《水表业务合作协议》，约定公司可以在中国大陆范围内使用真兰及Zenner品牌进行生产和销售各类小口径水表（含基表和智能表，小口径通常指DN40及以下口径），中国大陆区域销售该业务原来由股东上海真诺进行生产及销售。
德国真兰是百年水表品牌，具有较高的品牌价值。欧洲三大能源服务公司德国真兰于 1903 年开始从事水表的设计、生产和制造，历经100多年的发展，如今的米诺-真兰集团在全球拥有40多家子公司和数百个销售服务机构，为全世界100多个国家和地区为客户提供服务，“ZENNER”品牌享誉全球。ZENNER一直以生产水表为主，专注于城镇供水、智慧水务、农饮水改造、节能改造、物联网技术等领域，产品销往欧洲、亚洲、美洲、非洲、 大洋洲等一百多个国家及地区，品牌价值显著。
公司积极拓展水表客户，2025年水表业务有望放量。2024年以来，公司积极参加中国水协2025年会、2025给水大会等水务行业重点展会，公司围绕水务行业在计量精度、运维效率及节能降耗等方面的核心需求，展示了多个解决方案，比如智慧水务解决方案、 DMA漏损解决方案、户用超声波解决方案、从计量到智能决策解决方案，以及多款创新物 联网水表产品等。
5.3 汽零：依托工艺技术及区位优势，打造第二增长曲线
依托已有工艺技术优势，拓展汽车零部件业务。公司利用已经形成的产业链优势与工艺技术能力（如模具制造、注塑、 精密冲压、精密加工、喷涂及电镀等），向汽车零部件业务迈进。2024年3月公司收购株洲市德科材料科技有限公司，并于2024年10月与株洲高新技术产业开发区管理委员会签署真兰汽车零部件项目进区合同。
依托区位优势，配套周边汽车产业，公司汽零业务有望快速发展。2025年2月，真兰株洲项目正式开工，预计投资额1.5亿元，占地面积42.7亩，预计达产后年产值1.8亿元。公司围绕长三角、长株潭等汽车产业集群，布局汽车内外饰注塑、精密冲压焊接、精密加工及表面处理等业务。主要产品涵盖汽车外饰保险杠、扰流板、门板内饰、车灯多色注塑等内外饰组件，以及高精密冲压焊接等汽车底盘关键结构件，通过各类多色注塑机与全自动化涂装生产线实现汽车零部件的规模化生产制造。主要客户包括北汽、比亚迪、吉利、中国中车等。
6 盈利预测与估值
6.1 关键假设与盈利预测
预计公司2025-2027年实现营收18.0、21.7、26.0亿元，同比增长20%、21%、20%， CAGR=20%；归母净利润3.7、4.3、4.9亿元，同比增长15%、15%、16%，CAGR=15%。
1、营收端
1）仪表类产品：考虑到公司燃气表业务国内业务承压但出口预期较好、公司新拓展的 水表业务有望逐步放量，我们预计2025-2027年公司仪表类业务收入分别为16.0、18.3、 21.2 亿元，同比增长16.4%、14.9%、15.5%。考虑到公司水表业务仍处于起步期、规模较 小导致毛利率较低，但随着规模增长营收占比预计逐步提升，因此产品结构的变化导致会 公司仪表类业务毛利率小幅下滑，我们预计 2025-2027年公司仪表类产品毛利率为 41.2%、40.6%、40.8%。
2）汽车零部件：汽车零部件有望成为公司第二增长曲线，公司依托长株湘汽车产业 集群的区位优势，与株洲市政府签署汽车产业合同，深度配套当地汽车产业。我们预计 2025-2027 年公司汽车零部件业务营收分别为1.2、2.5、3.8亿元，同比增长110%、 100%、55%，2024年汽零业务毛利率19.8%，我们预计2025-2027年公司汽车零部件毛利 率维持在20.0%。
3）其他主营业务：我们假设公司其他业务保持平稳增长，预计2025-2027年公司其他 业务 收入分别为0.79、0.87、0.96亿元，同比增长10%、10%、10%，毛利率维持在 50%。
2、费用端
2024 年公司销售费用率11.05%，假设2025-2027年销售费用率11.00%、10.70%、 10.00%。2024年公司管理费用率5.15%，假设2025-2027年管理费用率5.00%、4.80%、 4.30%。2024年公司研发费用率6.99%，假设2025-2027年研发费用率6.60%、6.40%、 6.00%。2024年公司财务费用0.27%，假设2025-2027年财务费用率0.31%、0.29%、 0.38%。
6.2 估值分析与投资建议
公司主营为燃气表、水表和汽车零部件。燃气表业务我们选取金卡智能作为可比公 司，水表业务我们选取宁水集团、汇中股份作为可比公司，汽车零部件业务我们选取新泉 股份作为可比公司。我们预计公司2025-2027年归母净利润3.7、4.3、4.9亿元，同比增长 15.0%、15.4%、15.8%，CAGR=15.4%，对应2025年8月1日收盘价PE为17、15、13 倍，低于可比公司平均PE 26、22、18倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
7 风险提示
燃气表市场竞争加剧风险：燃气表市场规模扩大的同时，市场竞争也日趋激烈，部分厂家采用价格竞争策略。如果公司产品在价格、服务能力等方面不具备竞争优势， 则可能在市场竞争中处于不利地位。
水表业务拓展不及预期：水表业务下游客户分散、地域性强，客户拓展相较于燃气表 行业难度较大。若公司销售渠道搭建不完善，可能导致水表业务拓展不及预期。 汽零业务投产不及预期风险：该业务为公司新拓展业务，若厂房建设延期可能会导致 该业务投产进度不及预期，影响汽车零部件业务的开拓。
海外市场拓展不及预期风险：公司的外销产品开发投入大，产品认证及市场培育周期长。当前国际市场竞争日益加剧，若公司不能保持外销市场的持续投入以及产品在国际市 场的竞争优势，则公司的国际业务将难以持续增长。
股票投资评级说明
以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：
1.买 入 ：相对于沪深300指数表现＋20％以上；
2.增 持 ：相对于沪深300指数表现＋10％～＋20％；
3.中性 ：相对于沪深300指数表现－10％～＋10％之间波动；
4.减 持 ：相对于沪深300指数表现－10％以下。
行业的投资评级
以报告日后的6个月内，
行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：
1.看 好 ：行业指数相对于沪深300指数表现＋10%以上；
2.中 性 ：行业指数相对于沪深300指数表现－10%～＋10%以上；
3.看 淡 ：行业指数相对于沪深300指数表现－10%以下。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。
建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
