战事从根本上改变了国际天然气市场供需格局，三大市场价格分化
今年以来，国际天然气市场呈现“第一季度由相对宽松转向偏紧、第二季度持续紧张”的特征。美以伊战事爆发前，冬季气温较高抑制了采暖需求，亚洲天然气市场关键基准——普氏日韩指标（JKM）价格和欧洲天然气基准价格的荷兰所有权转让中心（TTF）天然气期货价格均显著低于2025年同期水平。其中，1—2月，JKM均价为10.59美元/百万英热单位，同比下跌4美元/百万英热单位。3月后，霍尔木兹海峡受限以及中东LNG设施遇袭大幅推升现货价格，JKM于3月19日冲高至25.41美元/百万英热单位，为2022年12月30日以来的最高值。3—7月，JKM和TTF价格均高于2025年同期。1—7月，JKM均价为16.27美元/百万英热单位，同比涨幅达25%；TTF均价为15.10美元/百万英热单位，同比涨幅达17%。美国亨利中心（Henry Hub）天然气价格主要受到本国供需基本面影响，受美以伊战事影响有限。1—7月，Henry Hub均价为3.17美元/百万英热单位，同比跌幅达13%。
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中东资源断供导致全球LNG供应显著减少，美国为最大的灵活LNG来源
1—7月，全球合计有540万吨/年液化项目正式商业投产，分别为刚果（布）Congo FLNG 2项目（240万吨/年）和美国Corpus Christi LNG Stage 3 T5-T6项目（合计300万吨/年）。全球LNG出口量为2.39亿吨，同比减少1438万吨，降幅达6%。美国LNG供应同比增加18%，至7545万吨，增量达1126万吨，为全球最大增量来源，其中，近70%的增量来自Plaquemines LNG项目，30%的增量来自Corpus Christi LNG项目。加拿大LNG出口量同比增加587万吨（增幅达1282%），至633万吨。其他少量的增量来自尼日利亚和挪威，同比分别增长254万吨（增幅达28%）和180万吨（增幅达140%）。上述供应增量远不足以覆盖卡塔尔产量的下降（同比减少68%至1553万吨），叠加俄罗斯、印度尼西亚等国出口量同步小幅下降，全球LNG总出口量同比下降。
霍尔木兹海峡航运受限导致欧亚LNG进口量同比均减少
分地区看，欧洲市场基本面偏紧。今年以来，欧洲经济温和复苏，工业和发电部门用气需求同比小幅增长，居民用气需求微降，整体消费量同比基本持平。产量方面，1—7月，“欧盟27国+英国”天然气产量同比微降1%，至340亿立方米。管道气进口量同比增加3%，至1025亿立方米，增量主要来自挪威和阿尔及利亚。其中，挪威管道气的进口量同比增加2%，至695亿立方米；阿尔及利亚管道气的进口量同比增加7%，至192亿立方米；俄罗斯管道气的进口量同比增加8%，至88亿立方米。LNG进口量同比下降6%，至6746万吨（折合917亿立方米），减量主要集中在法国、荷兰和西班牙。从LNG进口来源看，进口卡塔尔LNG的数量同比减少62%，至226万吨，占据减量的绝大部分。库存方面，2025年入冬前，库存偏低叠加进口LNG减少导致注气速度放缓，截至今年7月31日，欧盟地下储气库库存为637亿立方米（占库存容量的56.9%），低于2025年同期的770亿立方米（占库存容量的68.6%），低于过去5年同期均值（815亿立方米）。
亚洲市场受中东资源减量的影响大于欧洲，基本面整体偏紧。1—7月，亚洲LNG进口量同比减少5%（约821万吨），至1.48亿吨，减量高度集中于东北亚核心市场。中国为区域内最大的单一减量来源，进口量同比减少345万吨。日本、韩国进口量分别减少287万吨和230万吨。多数南亚、东南亚新兴经济体LNG进口保持增长，部分对冲了回落的幅度，进口量增长主要因为极端高温的短期拉动、本土气田长期衰减、经济需求刚性增长。其中，孟加拉国、印度等南亚国家对中东LNG依赖程度相对较大，被迫高价采购现货。
下半年中东LNG资源供应恢复速度有限，国际市场供需预计将持续偏紧
在供应端，下半年，全球预计有1470万吨/年的新液化项目商业投产。美国Golden Pass LNG T1项目（520万吨/年）和Corpus Christi LNG Stage 3 T7项目（150万吨/年）分别于8月和10月商业投产，墨西哥Energia Costa Azul LNG T1项目（300万吨/年）和澳大利亚Pluto LNG T2项目（500万吨/年）分别于10月和11月商业投产。在卡塔尔和阿联酋，除受损生产线以外，预计LNG产能于10月逐渐恢复，产能爬坡周期约1—2个月。但新项目的产量增量和已有项目产量增加仍无法弥补中东地区的资源损失，国际市场供应将持续偏紧。
在需求端，第三季度欧亚LNG资源竞争或将加剧。当前，亚洲买家对夏季交割货物的采购已基本结束，以观望价格为主，补库紧迫性较低。当前，日本库存适中，韩国库存偏低。这2个国家未来核电水平将逐步提高，将会替代部分气电需求。但若8月出现极端高温，买家的采购需求将有所回升。
欧洲当前库存水平显著低于2025年同期，面临补库压力。如果注气速度持续滞后，入冬前买家将迅速重返现货市场并抬高价格。从气温预测看，2026/2027年北半球冬季厄尔尼诺现象发生的概率为100%，其中，强厄尔尼诺及以上级别的概率达97%，超强级别的概率为81%。强厄尔尼诺现象通常对应欧洲冬季平均气温较常年偏高约1摄氏度，低概率情景会出现极端暖冬（冬季气温较常年持续偏高2摄氏度）。在升温1摄氏度的基准情景下，预计欧洲今冬LNG进口需求同比增加，供应端存在一定不确定性。仅在极端暖冬情景下，进口规模才会与2025年基本持平，整体供需缺口仍对气价构成底部支撑。
